Gedik Yatırım: Hazine güçlü bir borçlanma planı hedefliyor

Gedik Yatırım’ın raporunda hazinenin, Ocak 2026’da yoğun geri ödemeleri yönetmek üzere güçlü bir borçlanma planı hedeflediği belirtildi.

Hazinenin, Kasım-Ocak döneminde 785 milyar TL iç borç geri ödemesine karşılık, 848 milyar TL’nin üzerinde iç borçlanma öngördüğü aktarılan raporda şu değerlendirmelere yer verildi:

“Hazine ekim ayı sonunda Kasım-Ocak dönemi finansman programını açıkladı. Buna göre, Hazine ekim ayında 95 milyar TL iç borç ve 138 milyar TL karşılığı dış borç geri ödemesi gerçekleştirecek. Buna karşılık, toplam 6 ihale ile 128 milyar TL’lik borçlanma hedeflenirken, öngörülen borç çevirme oranı yüzde 135’e tekabül ediyor.

Hazine Kasım-Ocak dönemi toplamında ise 175 milyar TL’si anapara ve 610 milyar TL’si faiz olmak üzere 785 milyar TL iç borç geri ödemesi gerçekleştirecek. Dış borç geri ödemelerinin TL karşılığının ise yaklaşık 286 milyar TL olması öngörülüyor. Hazine toplamda 848 milyar TL üzerinde iç borçlanma planlarken, bu yaklaşık yüzde 120,4’lük bir iç borç çevirme rasyosuna denk geliyor. Bu rakamlara göre, bu dönemde, Hazine’nin net iç borçlanma tutarının (yeni tahvil ihracının) ise yaklaşık 673 milyar TL olması öngörülüyor.

Takvimde Ocak 2026 döneminde iç borç ödemelerinin yaklaşık 582 milyar TL’ye yükselmesi dikkat çekiyor; bunun arkasında hem yüksek faiz yükü (406,7 milyar TL) hem de yoğun anapara geri ödemeleri (174,9 milyar TL) bulunuyor. Kasım ve Aralık aylarına kıyasla bu artış, Hazine’nin yıl başında yüklü iç borç itfalarıyla karşı karşıya olduğunu gösteriyor. Bu dönemde piyasa borçlanmalarındaki planlama da sert şekilde artarak 584 milyar TL olarak belirtilmiştir; iç borç çevirme oranının ise yüzde 100,4 seviyesinde gerçekleşmesi öngörülmektedir.

Yılın ilk 10 aylık dönemde ise Hazine’nin yaklaşık 2,3 trilyon TL’lik iç borç geri ödemesine karşılık 2,9 trilyon TL üzerinde iç borçlanma gerçekleştirdiği (planlananın yaklaşık 165 milyar TL üzerinde) ve Ocak-Eylül dönemi itibarıyla yüzde 131,9 seviyesinde gerçekleşen iç borç çevirme oranı, Ocak-Ekim döneminde Ekim ayında planlanandan yaklaşık 90 milyar TL daha düşük gerçekleşen iç borçlanma nedeniyle gerileyerek yüzde 125,5 seviyesine inmiştir. Nakit bütçe açığı eylül ayı itibarıyla 359 milyar TL üzerinde açık vermesi Hazine’nin iç borçlanma ihtiyacını bu ay için artıran önemli bir unsur olarak öne çıkıyor. Şöyle ki, Ocak-Eylül döneminde nakit bütçe açığı 1,6 trilyon TL üzerinde, nakit bazlı faiz dışı bütçe açığı ise yaklaşık 76 milyar TL seviyelerinde seyretmektedir.

Hazine’nin ilk 10 ayda 17 milyar $’a yakın dış borç geri ödemesine karşılık 8,75 milyar USD’lik Eurobond (Ekim ayında 2,25 milyar USD), 1,50 milyar EUR’luk Eurobond ve 2,5 milyar USD’lik kira sertifikası ihracında bulunduğu dikkate alındığında, ve Hazine’nin döviz nakit pozisyonundaki değişimlere de bakıldığında, iç borçlanmanın bir kısmının dış borç geri ödemelerine kaydırıldığını da söyleyebiliriz.

Hazine’nin iç borçlanma ihtiyacı yüksek kalmaya devam edecek.

Hazine’nin Eylül 2026 sonuna kadar açıkladığı borç geri ödeme projeksiyonlarına göre Ekim 2025 ile Eylül 2026 arasında 4,2 trilyon TL’ye yakın iç borç geri ödemesi görünüyor. Kısa vadeli tahvil ihraçları dikkate alındığında bu tutarın da aşılacağını söyleyebiliriz. Bu dönemde öngörülen dış borç geri ödemesi ise 21,5 milyar $’ı aşıyor, ki bu da iç borçlanmanın bir bölümünün dış borç geri ödemelerine aktarılmasının gerekeceğine işaret ediyor. Bu dönemde öngördüğümüz nakit bazlı faiz-dışı açık da dikkate alındığında, Eylül 2026 sonuna kadar olan dönemde Hazine’nin iç borçlanma ihtiyacının 4,5 trilyon TL’ye ulaşabileceğini (hatta aşabileceğini) düşünüyoruz. Bu da aylık ortalama 370-380 milyar TL’lik bir miktara tekabül ediyor. Buna göre, iç borç çevirme rasyosu da yüzde 120’nin üzerinde gerçekleşebilir.”